2025年09月09日，华源证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，固定收益基金赎回费新规或促使投资转向债券ETF，提升债基灵活性。

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　　报告摘要如下： 投资要点： 固定收益基金赎回费新规对债市有何影响？——公募基金赎回费新规点评：公募基金赎回费新规即将落地。上半年银行自营基金投资规模增长停滞。理财持有纯债基金规模不大。赎回费新规约束频繁申赎。我们认为，理财、年金等对资产流动性有要求，估计未来纯债基金投资会逐步转到债券ETF上。但理财持有主动管理的债基规模不大，且以信用债基及固收+基金为主，对债市影响有限。此外，新规实施后，债基规模的稳定性将增强，或提升债基投资的灵活性，有助于实施拉长久期等策略。 债券ETF不受赎回费新规影响，我们预判，理财、年金、险资在债基投资方面可能将更偏好债券ETF。银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行。我们预判，未来几年，10年期国债收益率或将跟随银行计息负债成本下降而震荡下行。当前，10Y国债收益率1.75%左右，且政府债券利息收入免企业所得税，而A股上市银行整体25Q3计息负债成本率预计1.67%左右，10Y政府债券对于银行自营或已具有一定的配置价值。我们预计下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前我们阶段性明确看多债市。低利率时代，需要降低对纯债投资的收益预期。 风险提示：经济超预期好转，可能引发债市大幅调整；基金分红免税政策可能的变化，可能导致银行自营大幅赎回债基，对债市造成脉冲式的冲击；股市的阶段性大幅上涨，风险偏好提升导致债市承压等。 固定收益利差小幅震荡，关注第二批科创债ETF——信用分析周报：本周不同行业不同评级的信用利差大多继续小幅压降，少数行业信用利差有不同程度调整。城投债方面，本周城投信用利差短端小幅压缩，长端小幅走扩。产业债方面，本周产业债信用利差整体也呈现短端小幅压缩、长端小幅走扩的趋势。银行资本债方面，本周1-3Y银行二永债信用利差有3-6BP不等的压缩幅度，5-10Y小幅走扩不超1BP。 本周信用债投资建议方面，我们建议关注第二批科创债ETF上市所可能带来的边际影响。从第一批科创债ETF上市后对成分券收益率的影响来看，第二批科创债ETF或将在上市初期带来一轮成分券的利差压降行情，建议关注中短久期科创债ETF成分券的配置机会。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 固定收益美联储降息临近，货币有望进一步宽松——利率周报：美国8月非农就业新增仅2.2万人、失业率升至4.3%，市场持续押注9月降息，10Y美债收益率显著回落至4.1%。国内方面，本周消费链及交运物流数据亮眼，但地产销售持续低迷，价格端持续呈现分化格局。债市资金面延续宽松，利率债短端小幅调整，长端呈整体震荡。整体看，美联储降息临近，货币有望进一步宽松，我们阶段性看多债市，但需警惕股市阶段性影响。 风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。 北交所政策或将鼓励体育产业进一步发展，关注北交所相关标的——北交所消费服务产业跟踪第三十期：我国体育产业迈入高质量发展阶段，政策提出2030年总规模超7万亿目标。北交所体育产业相关公司梳理：康比特（主营运动营养食品的研发、生产和销售）、泰鹏智能（主营庭院帐篷等户外休闲家具及用品）、华洋赛车（主营非道路越野运动摩托车的研发、生产和销售）、一诺威（主营聚氨酯原材料及塑胶跑道工程施工）。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值+3.80%。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 传媒政策向上，关注游戏、影视IP、AI应用和体育产业发展——传媒互联网行业周报：国务院办公厅日前印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》。提出到2030年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产业发展水平大幅跃升，总规模超过7万亿元，在构建新发展格局中发挥重要作用。《意见》提出6项20条重点举措。包括扩大体育产品供给，激发体育消费需求，壮大体育经营主体，培育体育产业增长点，强化产业要素支撑，提升服务保障水平等。叠加此前国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，及国务院发布的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，我们建议重视文化科技产业政策向上的延续趋势。目前高景气度板块方向仍较为明确，1）AI应用加速落地且创造收入，关注大厂超级APPAI化进度及CAPEX投入，同时关注垂直场景AI产品渗透率的提升；2）继续关注新游带动下高频数据不断修正的游戏公司，同时前置关注后续重点游戏的预期交易；3）潮玩仍是新消费高热方向，关注新IP和产品形态的孵化，及IP价值的培育升级；4）关注政策向上驱动下产业有望修正发展的电视剧和体育行业。 风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。 非银中国人寿601628）（601628.SH）点评：新业务价值环比明显增长，中期股息超预期：公司营收和归母净利润分别同比增长2.1%和6.9%至2392亿元和409亿元，归母净资产、EV和寿险CSM（服务边际）较年初增长2.7%、5.5%和1.6%，NBV同口径下增长20.3%，总投资收益率同比下降30bp至3.29%，中期分红同比增加19%，高于净利润增长幅度，整体业绩基本符合预期，中期股息超市场预期。国寿中报显示净利润结构一般，NBV环比增速较好，个险队伍稳健，后续csm或逐步释放。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。 医药科兴制药（688136.SH）点评：海外收入放量，自研创新未来可期：2025H1营业总收入7.00亿元，同比-7.82%；归母净利润0.80亿元，同比+576.45%。此外，公司正在筹划发行境外上市股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市。公司2025H1海外收入达到1.88亿元，同比增长108.94%，主要得益于白蛋白紫杉醇的持续放量。公司搭建了KX-BODY抗体技术平台，包括FIT-BODY单抗平台、FLEX-BODY多靶点抗体融合蛋白和FIGHT-BODYFIC双抗平台。基于此先进的技术平台，公司开发了一系列潜力管线，公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极。 风险提示：海外商业化进展不及预期风险、创新药研发风险、地缘政治风险等。 机械/建材建筑地铁设计003013）（003013.SZ）点评：业绩延续增长趋势，毛利率提升推动盈利能力改善：2025H1，公司实现收入13.17亿元，同比+5.31%；归母净利润2.21亿元，同比+6.58%。EPC保持高增速，省内市场维持韧性。盈利能力稳步提升，现金流有所改善。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。 风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。 公用环保中国神华601088）（601088.SH）点评：降本增量调结构，Q2环比逆市增长：2025H1，公司实现营业收入1381.1亿元，同比-18.3%；实现归母净利润246.4亿元，同比-12.0%。Q2销量及非年度长协占比显著提升，配合成本压降实现煤炭业务环比逆市增长。电力业务量价承压，电煤成本下降对冲电价压力。注入集团资产解决同业竞争，优化资源配置增强一体化运营能力。煤价筑底，供需再平衡初期，龙头股息更具确定性及吸引力。建议当前时点战略性看多煤炭板块，保持煤价弹性“会迟到但不会缺席”的预期，中国神华在煤价底部区间是更具股息确定性及吸引力的煤炭龙头。我们认为非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高，而无论是从实体基本面还是从财务报表来看，公司对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力都远高于行业平均水平。 风险提示。煤炭价格超预期下跌，电价超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。