2026 年 2 月申万宏源发布研究报告，以西子健康为样本剖析营养与健康食品行业发展趋势，该公司从电商代运营成功转型自主品牌运营，成为运动营养与功能性食品赛道标杆，2026 年 1 月其正式向港交所递交 IPO 申请，整体发展态势向好。

　　西子健康 2013 年成立，2021 年开启战略转型推出首个自有品牌 fiboo，后续逐步搭建起 FoYes、fiboo、谷本日记、HotRule 四大核心品牌矩阵，覆盖专业运动营养、女性轻营养、中式轻养生、Z 世代潮流营养等细分领域，股权集中于创始人刘健伟及其一致行动人，管理层行业积淀深厚。公司实现研产销一体化，依托数据洞察 + 科学配方的研发平台，搭配自建柔性供应链，构筑技术与供应链壁垒。

　　财务层面，公司营收与盈利能力稳步提升，2023 年营收 14.47 亿元，2025 年前三季度达 16.09 亿元，自有品牌营收占比最高达 87.75%，成为增长核心引擎。线% 营收，抖音为核心阵地。毛利率从 2023 年 44.4% 攀升至 2025 年前三季度 59.5%，2023-2025Q3 净利润分别为 0.94 亿、1.49 亿、1.19 亿元，不过销售费用率随营销投入增至 47%，研发费用率维持 0.7% 左右的低位水平。

　　行业层面，中国营养健康食品市场处于黄金增长期，2024 年规模达 4057 亿元，2024-2029 年 CAGR 预计 9.7%。其中运动营养食品 2020-2024 年 CAGR 达 22.1%，功能性食品为千亿级细分市场，二者成为增长主力，线上 DTC 渠道是行业核心增长引擎，国货品牌崛起成主旋律。西子健康在行业中稳居第一梯队，2024 年运动营养食品市占率 4.5% 位列第三，功能性咖啡市占率 9.4% 排名第二。

　　公司核心竞争壁垒显著，以 FoYes 和 fiboo 为双核心，九游体育二者收入贡献超 90%，其余品牌拓展第二增长曲线；渠道上深耕抖音等内容电商，构建直播 + 短视频 + 达人矩阵的获客体系；研发端以用户为中心形成闭环，营销端为各品牌定制差异化策略。同时，公司也面临行业竞争加剧、市场需求变化、研发转化不及预期、新品牌孵化失败、营销成本波动等风险。报告还将西子健康与美容护理、电商代运营行业企业估值对比，为其投资价值分析提供参考，整体看好营养健康食品行业及西子健康的发展潜力。